巴菲特经典讲演：这些人只重视两个数字，便取得了成果

liukang20243个月前 (05-18)朝阳吃瓜573

1984年，为留念格雷厄姆（Benjamin Graham）和多德（Daved L. Dodd）所合著的《证券剖析》出书五十周年，巴菲特应哥伦比亚大学约请，进行了一次题为《格雷厄姆-多德式的超级出资者》（The Superinvestors of Graham-and-Doddsville）的讲演，这也是巴菲特最精彩、最广为人知的讲演之一。巴菲特叙述了，格雷厄姆的追随者是怎么依据他的价值出资办法获得股市上的巨大成功。假如对价值出资感爱好，可以看看巴菲特这篇讲演内容，虽然已曩昔近40年，仍能对咱们有所启示。巴菲特在讲演中说到9个成功事例，其间大多人并非科班身世，有的乃至没有大学学历，但依托价值出资法，只重视两个数字：价格和价值，在长时间获得了成功。

详细来看，巴菲特与事例中获得成功的出资者大多相识在1950-1960年，在做讲演的将近30年后回忆了他们的效果，他们都是奉行格雷厄姆-多德发起的价值出资法的出资者。

这些来自“格雷厄姆·多德村”的出资者们所具有的常识一同点是：他们都在寻觅生意（公司）的价值和其价格之间的差异，并从中获利。他们的主意十分单纯，假如某家公司值一美元，若我可以以40美分买进，我迟早会获利。

巴菲特还表明，人们要么立刻了解价值出资法，要么一辈子也不会懂它。文中2位出资者就只用了5分钟就接受使用价值出资法。

巴菲特以为，其时（宣布讲演时）学界现已背离了价值出资法，那么多由信息化带来的许多关于价格和交易量等参数剖析不见得有什么价值，他点评道“就如我一个朋友所说：关于一个手握锤子的人来说，全部的东西看起来都像是钉子。”

以下是出资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）收拾的巴菲特讲演精华内容，共享给咱们（文中的第一人称“我”，指的是巴菲特）：

价值出资过期了吗？极高份额的成功者，来自“格雷厄姆-多德村“

或许有人会问：格雷厄姆和多德所发起的价值出资法，是不是现已过期了呢？

今日，许多学术人员会回答说：是的。他们以为，商场是有用的，所以，全部有关经济状况和公司的远景的要素都会反映在股票的价格中。这是由于股市中有许多聪明的剖析员，他们会尽量使用全部已知的资讯，使得股票不会违背其合理的价格。

支撑此理论的人以为，股市中是没有所谓的“被轻视”的股票的；而那些所谓“可以打败商场”的出资者，也只不过是幸运算了。由于，依据其理论（价格已反映全部资讯），具有“长时间打败商场”的才能，是不或许的。

不管怎么，以下我将为咱们介绍一批出资者。他们年复一年的，获得了规范普尔500指数更好的出资效果。

假如你在“出资国际”里做个计算，你就会发现，有极高份额的成功者，都是起源自一个叫做“格雷厄姆·多德”的常识小村庄。出资成功者在这个小村庄中的所显示出的高度会集趋势，并不能单纯的用偶然、命运来解说。

咱们也不可以说，他们是由于遵跟着一个首领的指令，而做出相同的押注的。他们的咱们长只不过是拟定了一套“猜硬币”的常识理论，这批学生们呢，则是依照各自的办法，使用那套理论去做出各自的判别的。

这些来自“格雷厄姆·多德村”的出资者们所具有的常识一同点是：他们都在寻觅生意（公司）的价值和其价格之间的差异，并从中获利。

当他们做出决议要买入某个股票时，他们是从不关怀那一天是星期几，或是哪一个月份（这是那些“商场有用”的理论家们所关怀的）。

无独有偶，当一个生意人要买入一项生意时，他也是不太或许会去关怀那项生意到底是在星期几、或哪一个月份进行的。（格雷厄姆·多德的出资者们所做的事其实是与这些生意人相同的，只不过，他们是经过股票商场来买入一项生意算了）。

咱们的这批格雷厄姆·多德的出资者们，当然也不会去关怀一些比如beta、本金钱物定价模型、证券出资酬劳比等等的参数。事实上，他们中的大多数，或许连这些东西是什么都不知道。他们只关怀两个数字：价格和价值。

如此多的价和量研讨真的有必要吗？

我一直都感到古怪，为什么会有那么多有关价格与成交量联系、以及各种图表的研讨。莫非你会由于某个公司的价格刚刚于上一星期被调高了，就冒然的买入它吗？

今日，之所以会有如此多有关价格与成交量等参数的研讨，那是由于在这个电脑年代，咱们可以很简略获得这许多的资讯。

这些研讨不见得要有什么价值，只不过是由于咱们有了那么多材料，而学者们也已花了适当多的尽力在学习有关的数学常识。即便那些材料是没有使用价值的，但当人们具有了相关技术时，如同不去用它便是有罪似的。

就如我一个朋友所说的：关于一个手握锤子的人来说，全部的东西看起来都像是钉子。我以为，咱们所说的这一一同的才智宗族很值得研讨。顺便要指出的是，虽然学术界许多研讨过价格、成交量、季节性、本钱化规划等变量对股票体现的影响，可是，却没有人研讨过价值导向赢家所运用的这种非同一般的会集办法。

9位格雷厄姆-多德式的超级出资者

我先来回忆一下曾于1954-1956年在格雷厄姆·纽曼公司作业过的四个人的阅历，以此来开端关于这一效果的研讨。那里只要四个人，他们并不是从几千人中挑选出来的。在修完格雷厄姆的课程后，我提出到格雷厄姆·纽曼公司做义工，但他却以我自视过高为由拒绝了我；他是很垂青这一点的。在经过屡次恳求后，他总算雇用了我。

那时公司有三名合伙人以及咱们四个“农民”级的职工。咱们这四个人均在1955-1957年离开了（公司于1957年歇业）；现在咱们可以得到其间三人的出资记载。

事例一：沃尔特·施洛斯

第一个比如是沃尔特·施洛斯（Walter Schloss）。沃尔特历来没有念过大学，但他在纽约金融协会参加了本杰明·葛雷厄姆的夜间课程。他于1955年离开了格雷厄姆-纽曼公司，并在28年间获得了表1所示的出资效果。

听了我介绍的关于沃尔特的效果后，亚当·斯密（Adam Smith）在1972年出书《超级金钱》(Supermoney) 一书中，写下了这样一段针对他的文字：

他并没有什么特别的消息来历。实践上，华尔街圈子里的人对他一窍不通，也没有人告知他任何主意。他仅仅查阅各种手册上的数据，并讨取年报，这便是他的信息来历。

在介绍我知道他时，沃伦自己也对他进行了和我相同的点评：“他历来没有忘掉，他是在打理他人的金钱，这种知道使他讨厌亏本的心态更为剧烈。”他是彻底诚笃的，对自己的知道也很清楚。金钱对他来说是一种严厉的东西，股票亦然，由此派生出他对“安全边沿”准则的坚持。

沃尔特的出资组合十分多样化，他具有100余只股票。他知道怎么去发现那些价格大大低于私家全部者价值的股票。这便是他所做的全部。他不关怀买股票的日子是不是星期一或许是不是1月份，也不关怀是否正值选举年。

他仅仅说，假如一只股票价值1美元，而我可以花40美分买到它，那就必定会有功德来临到我的头上。

他便是这样做的，日复一日，年复一年。他具有的股票种类比我多得多，而且也不像我那样对公司事务的性质感爱好——我对沃尔特的影响好像不大，这正是他的长处之一，没有人可以对他发生满足的影响力。

事例二：汤姆·科纳普（Tom Knapp）

第二个比如是汤姆·科纳普，是我在格雷厄姆·纽曼公司的作业同伴。在二战前，他曾在普林斯顿主修化学系。参战回来后，他成了沙滩的无业游民。有一天，他和戴夫·多德在哥伦比亚开办一项有关出资的夜间课程。他报读了那项课程后，发现自己对出财物生了极大的爱好。所以，他请求进入哥伦比亚商学院，并在那里获得MBA学位。其间，他有修读了多德和格雷厄姆开办的课程。35年后的今日，当我要向他求证以下的材料时，我又在海滨见到了他。所不同的是，今日他已是沙滩的主人了。

在1968年，汤姆·科纳普和Ed·Adnerson（另一个格雷厄姆的学生），和几个具有相同出资信仰的同伴，一同创始了Tweedy, Browne Partners公司。表2中列出了他们这些年来的出资效果。他们经过十分涣散的出资战略来到达这些效果，偶然会买入一间公司的许多股份，以把握公司的控制权，但并没有控制性股份的公司，所得到的出资回酬却并不亚于他们所掌控的公司。

事例三：某格雷厄姆·纽曼公司成员

表3是第三个成员的出资效果，他在1957年景立了巴菲特合伙企业（Buffett Partnership）。他干得最美丽的一件事，是在1969年解散了该公司。在此之后，从某种含义上来说，伯克希尔·哈撒韦仅仅该企业的连续。关于伯克希尔的效果，我很难给出一个单一的目标来加以衡量，但我以为，不管选用何种目标，其效果都是令人满足的。

事例四：红杉基金比尔·卢昂（Bill Ruane）

表4是红杉基金Sequoia Fund司理人比尔·卢昂的出资记载。

比尔·卢昂（下文简称比尔）是我于1951年在格雷厄姆的出资课里知道的。他结业于哈佛商学院，到华尔街作业后，他觉得需求多学习一些有关商业方面的常识，所以就在1951年到哥伦比亚大学选修了格雷厄姆的课程。

从1951年到1970年间。比尔所办理的资金规划适当小，绩效却远比大盘来得好。当我完毕巴菲特合伙公司的事务时，我问比尔是否有意建立—只基金来办理我的合伙股东的资金，所以他建立了红杉基金。他建立基金的机遇十分晦气。他直接介入两类商场，而且克服了对价值出资者晦气的种种困难。我十分高兴地看到，我的合伙股东不只持续托付他办理，还投入更多的资金，得到了适当满足的报答。

这并不是马后炮，比尔是我引荐给我的合伙股东的仅有人选。其时我说过，假如他可以获得比规范普尔指数高4个百分点的效果，就足以安稳出资人了。比尔的效果远远不止于此，其办理的资金也逐步增多。

毋庸置疑的，资金规划会成为出资体现的负累。当资金不断生长时，并非说你不能获得比均匀效果更好的回酬，但它的难度会添加。当你办理着一个2万亿美元的基金，即适当于美国股市总市值的规划，那么你就不再或许获得优于均匀的报答率了。

我有必要着重的是，我举的比如中，它们的操作中历来没有呈现过相同的出资组合，虽然他们都是在寻觅证券的价格和价值的差异，他们各自的决议计划是很不相同的。

沃尔特（事例成员一）的最重要持股都是厚实的企业，如Hudson Pulp&Paper、Jeddo HighHand Coal、New York Trap Rock Company，即便是偶然阅览金融版新闻的人，对这些企业的称号也耳熟能详。

Tweedy Browne（事例成员二的公司）所挑选的标的则更是名不见经传的企业。另一方面，比尔的挑选标的则是大型企业。他们的出资组合很少呈现堆叠现象；他们的出资记载并不是来自一个人叫牌、其他人跟庄的形式。

事例五：芒格

第五个比如，也便是咱们熟知的芒格（Charlie Munger）。在1960年知道他，而且主张说，法令是一种很好的业余爱好，但他还可以做得更好。

他依照与沃尔特彻底相反的做法，建立了一家合伙公司，其出资组合会集在很少量的证券，因而效果变化比较剧烈，但他依然依据相同的价值折价法从事出资。他不在意效果的大起大落。正如其效果记载，他也是那个出资效果突出的才智部落的一个成员。

事例六：里克·格林（Rick Guerin）

表6出资效果归于查理的一位好朋友——另一位非商学系身世的人，他结业于南加州大学的数学系，结业后进入IBM，从前担任推销员的作业。当我找到芒格后，芒格又找到他，他的姓名是里克· 格林（Rick Guerin）。从1965年到1983年，规范普尔指数的报答率为316％，而里克· 格林的绩效为22200％。

顺便阐明一下，让我感到十分古怪的是，以40美分的价格买进一美元的东西，人们要么瞬间接受这一理念，要么就永久不会接受它。这就像向或人灌注某种思维相同，假如这一理念无法当即抓获他，即便你再跟他说上几年，而且展现各种记载，你也无法让他接受。这是很简略的概念，但他们便是无法体会。相似里克·格林这样的人，他彻底没有正式商学教育的布景，却可以当即体会价值出资法，而且在五分钟之后便加以使用。我历来不曾见过任何人，会在10年之后才逐步地皈依这种办法的。它好像和智商或学术练习无关。你要么立刻了解它，要么一辈子也不会懂。

事例七：斯坦·珀尔米特(Stan Perlmeter)

第七个是斯坦·珀尔米特(Stan Perlmeter)的出资记载。他是密歇根大学的文科生，结业后成了Bozell & Jacobs广告代理的一个工作同伴。1965年，他发现我的生意比他的还挣钱，就离开了他的广告代理工作。相同的，斯坦只用了5分钟，就接受了价值出资法。

斯坦所持有的股票与沃尔特·施洛斯的全然不同,他也不曾具有比尔所买进的股票,他们都是独立的记载。可是，斯坦买进每—支股票时，都是由于他所获得的价值高于他所付出的价格。这是他仅有的考虑。

他并不关怀季报的数字，也不关怀公司下一年的赢利状况，他从不理睬买进股票的日子是星期几，也不在乎什么人的研讨报告说了些什么，对商场走势、成交量或比如此类的东西更是毫无爱好。他只提出一个问题：该企业值多少钱?

事例八、九：两家退休基金

表8和表9的出资记载别离归于两家我从前参加过的退休基金。第八个比如是华盛顿邮报的退休基金。好几年前，它是由一家大银行来办理的。后来我主张说，假如他们挑选一些价值型的司理来办理基金，他们将可获得不错的效果。

他们的全体效果一直以来都在同行中获得极高的排名。华盛顿邮报公司要求这些司理们至少保存25%的资金在债券出资中。我在表8中也列出了他们在债券出资方面的效果，是为了让咱们知道，他们在债券方面并不内行。他们自身也是这么以为的。即便受到了这25%（出资于他们所不熟悉的债券）的连累，他们的出资效果依然在基金办理方面独占鳌头。虽然这个基金的记载所包括的期限不是很长，但这确实是他们延聘的这三位办理人的许多出资决议计划的效果，虽然这些人曩昔并不为人所知。

第九个比如是FMC Corporation的退休基金。我历来没有亲身办理过这个基金，但曾在1974年影响了他们的决议，挑选价值型的基金司理来办理它。

在此之前，他们挑选办理人的办法与其他大公司并无差异。自从他们“转向”了价值出资后，在Becker一项关于退休基金的查询中，其效果已归于平等规划基金排名的第一位。1983年，该基金有8位任职一年以上的基金司理，其间7位的累积效果高于规范普尔500指数的体现。期间，FMC基金的实践效果与效果中位数的差额相关于多赚了2.43亿美元，FMC将这一效果归功于他们挑选基金司理的新思维。

那些司理不用定都是我会挑选的，但他们都有个一同点：依据价值来挑选所出资的股票。

上这9项出资效果记载都来自于“格雷厄姆-多德”，他们并不是我在过后从数千人中挑出来的，早在多年曾经，我就依据他们的出资决议计划理念选中了他们。我知道他们受过什么教育，对他们的智力、性情和脾气也有第一手的了解。他们的危险控制才能远远高于一般水平，其效果也是在大市较为疲软的局势下获得的，了解这两点具有极其重要的含义。虽然风格多有不同，但他们的首要观念是共同的：他们一直买进的是企业，而不只仅是股票。是我依据他们的出资决议计划架构，在多年前便选定了他们。

他们的出资风格虽然大不相同，但心态上一直遵循：买进的标的是企业，而非企业的股票。

他们傍边有些人偶然会买下整个企业，可是他们常常仅仅购买企业的—小部分。不管买进全体或一部分的企业，他们所秉持的情绪彻底相同。在出资组合，有些人持有几十种的股票；有些人则会集少量几支股票。

任何状况下，他们都是依据一间公司的内涵价值与其市价之间的差异来出资获利的。